华尔街见闻的朋友们大家好，我是刘郁，欢迎来到《化债浪潮下的资产定价新逻辑》。
非常高兴有机会和大家分享化债周期下的资产配置这一话题。本次课程聚焦于化债主题，最后会落脚到资产选择和投资决策上。课程内容主要分为几个部分：债务的本质、日本和美国的债务危机、我国近期的化债举措，最后是低利率环境下的资产配置。
首先我们来看债务的本质。债务与我们息息相关，大家都知道“要发展就要先借债”这句话。有个段子说：当你欠银行10万美元时，你的资产都是银行的；但当你欠到10个亿时，银行都是你的。从这可以看出，一个人能借多少债，更多是个人能力的体现。
那么，我们该如何认知债务呢？无论是财政还是货币，都离不开债务。比如2025年两会上大家最关心的财政赤字问题，赤字背后就是政府借的债；我们日常使用的现金，其实也是央行的负债，所以“化债”这个话题与我们紧密相连。
在过去几年，有两位学者讨论过债务到底是好是坏、该不该借债的问题。从全球范围来看，美国、日本以及我国都经历了宏观杠杆率不断上升的过程。
我国的宏观杠杆率是在2008年之后开始上升的。在此之前，我国2001年加入WTO，经济发展主要依靠出口，对应的债务累积并不明显。2008年之后，情况发生了变化。美国在2008年之前一度加杠杆，但之后杠杆率基本保持不变；而我国和其他新兴国家则开始主动加杠杆。
在这个过程中，我国发生了翻天覆地的变化。如今我们有全球领先的高铁，城市的基础设施建设也远超海外很多地区——这就是2008年之后，伴随债务率上升所带来的一系列改变。
当时大家并没有觉得借债不好，因为我们看到了发展。但什么时候债务开始变成负担，进入需要化债的阶段呢？从政策层面来看，基本是在2017-2018年之后，那时我们开始强调稳定宏观杠杆率，并出台了很多政策限制债务率的扩张——这种变化其实就是债务从正向作用逐渐转向负向作用的过程。
当然，我们也可以看到在全球范围内，日本的债务率一枝独秀，它超越了全球任何一个国家，这也是我们后面课程会具体展开的日本的特殊之处以及其背后的原因。
从债务到危机，其实有很多国家前赴后继地陷入其中。像最开始的日本，2007年的美国，以及2010年的欧债危机。虽然有前车之鉴，但越来越多的经济体还是陷入了危机之中。为什么会这样？债务危机到底能不能避免？这是第一个问题。
第二个问题是，日本这两年被讨论得比较多的是“失去的30年”，它似乎还没有从危机中走出来。再看欧洲，这些年虽然也在发展，但并没有那么耀眼。然而，美国却把危机变成了一个周期，成功走了出来。无论是房价、地价还是股价，在2008年直线坠落之后，如今都已创新高。
那么，为什么美国可以走出来，而其他国家却深陷其中？这也是我们在本次课程中想要探讨的话题，同时也是资产配置的落脚点。因为我们的资产配置离不开货币和财政政策，离不开经济。而在复盘债务危机历史的过程中，我们可以了解到宏观经济的发展。
以上就是本节课程的内容，关于课程问题欢迎留言讨论，我们下节再见。
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